中國膠粘劑網(wǎng)資訊：化工行業(yè)的不景氣在2012年一開始就表現(xiàn)得十分明顯，而現(xiàn)在出來的三季報(bào)情況并沒有好轉(zhuǎn)，雖然三季報(bào)的化工環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，但整體趨勢(shì)仍然沒有逆轉(zhuǎn)。前三季度行業(yè)銷售收入增長(zhǎng)14.39%，但由于利潤率的下滑，凈利潤同比下滑了39.31%。
行業(yè)增加值增長(zhǎng)減緩
宏觀來看，根據(jù)國家發(fā)改委10月24日披露數(shù)據(jù)顯示，前三季度化工行業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.7%，增幅同比減緩3.5個(gè)百分點(diǎn)。
其中，僅化肥、農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量增速超過去年同期，其余產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量同比均放緩。而4季度為傳統(tǒng)淡季，下游需求難有起色，國泰君安化工行業(yè)分析師認(rèn)為基礎(chǔ)化工未來將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)需求處于緩慢復(fù)蘇過程，而化肥、日化等下游剛性需求產(chǎn)業(yè)仍將維持同比增長(zhǎng)。
而化工的下游產(chǎn)業(yè)，從9月份數(shù)據(jù)來看依然處于低迷狀態(tài)。
據(jù)長(zhǎng)江證券統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)新開工繼續(xù)下滑，銷售單月數(shù)據(jù)小幅下滑;紡織服裝產(chǎn)量和皮革鞋靴產(chǎn)量增速與8月持平。
而家電方面：除空調(diào)外，家電產(chǎn)銷量均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng);汽車方面產(chǎn)量增速放緩，銷量同比下降但環(huán)比改善。
行業(yè)毛利率連續(xù)6個(gè)季度下滑
以申萬化工行業(yè)作為標(biāo)的，我們統(tǒng)計(jì)了整個(gè)行業(yè)241家公司2008年以來的毛利率變化情況，如圖所示數(shù)據(jù)，這五年來行業(yè)毛利率基本呈現(xiàn)一個(gè)拋物線形，2008年金融危機(jī)之后的四萬億刺激讓周期性行業(yè)得到了復(fù)蘇，而化工行業(yè)作為敏感度較高的行業(yè)表現(xiàn)出明顯的反彈，而進(jìn)入2011年之后開始由上升趨勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)橄陆第厔?shì)，雖然各個(gè)細(xì)分行業(yè)的拐點(diǎn)各不相同，但整體趨勢(shì)趨同。2011年下半年以來的衰退趨勢(shì)一直持續(xù)到今年三季度。
近五年來，化工行業(yè)的毛利率(以各個(gè)上市公司的銷售毛利率算術(shù)平均而得)從2008年三季度的18.29%逐漸上升到2010年底的20.51%，然后開始進(jìn)入下降通道，最新數(shù)據(jù)表明，2012年三季度行業(yè)毛利率為16.73%，比去年同期下降了3.75%。
山西證券(7.47,0.00,0.00%)裴云鵬認(rèn)為：“如果關(guān)注自股改之后的2005-2012年化工行業(yè)毛利數(shù)據(jù)顯示，在默認(rèn)同一的大環(huán)境改變不大的前提下，基本存在一個(gè)6-7個(gè)季度的漲跌周期�！钡侥壳盀橹�，雖然行業(yè)凈利潤在下滑，但下滑幅度速度已經(jīng)環(huán)比開始縮小。
子行業(yè)方面，其中化學(xué)纖維，尤其是滌綸行業(yè)下降明顯，從去年三季度的18.64%下降為現(xiàn)在7.31%，下滑了11.33%。
日用化學(xué)產(chǎn)品行業(yè)毛利率從2008年三季度的27.23%逐漸下滑到2012年3季度的13.53%，五年毛利率下滑了一半。
跟2011年同期相比，也下滑了10.07%。這主要受廣州浪奇和贊宇科技的影響，業(yè)績(jī)較好的如上海家化和南風(fēng)化工毛利率變化則不大，上海家化更是從2009年以來銷售毛利率就一直鎖定在53%-57%之間，當(dāng)然這與上海家化走品牌路線，打消費(fèi)牌有密切關(guān)系。
統(tǒng)計(jì)上看，輪胎行業(yè)的毛利下滑也列前茅，一方面是2011年新上市的賽輪股份不到9%的毛利率的拉低，另一方面則是成本的上升。2009年時(shí)輪胎行業(yè)毛利率的高峰，這之后都進(jìn)入下滑期，其中的風(fēng)神股份毛利率逐步在回升,2012年三季度為17.75%，環(huán)比高于2012年中期一個(gè)百分點(diǎn)。
資本回報(bào)率持續(xù)下滑45%
從2012年中報(bào)來看，化工行業(yè)ROE處于歷史低位，環(huán)比回升但并不是很明顯。
在統(tǒng)計(jì)的石化行業(yè)中，包含石化雙雄的石化行業(yè)ROE達(dá)到11.1%，而剔除石化雙雄的石化行業(yè)ROE也達(dá)到9.7%。
而下游化工行業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率ROE為僅僅6.3%。以制造業(yè)的ROE為10%時(shí)即可認(rèn)為具有投資吸引力來說，石化化工行業(yè)目前整體都處于吸引力不足范圍。
這一數(shù)據(jù)在三季度呈現(xiàn)同樣的情形。
從2010年以來，化工行業(yè)的整體資產(chǎn)回報(bào)率(ROE)都在下滑，由于個(gè)別樣本的偏差，從算術(shù)平均數(shù)上看不出規(guī)律，而從ROE的中位數(shù)來看，呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢(shì)，雖然2012年中期有所回彈，但剛剛公布的三季報(bào)來看，依然處于下滑趨勢(shì)。且與剔除中國石化和中國石油兩大巨頭之后的數(shù)據(jù)基本一致。行業(yè)ROE的中位數(shù)從2011年二季度的2.27%一路往下走，到2012年三季度已經(jīng)只有1.25%，下滑了整整45%，趨勢(shì)如圖所示。
現(xiàn)金流量繼續(xù)緊張，庫存繼續(xù)消化
化工行業(yè)現(xiàn)金流在中報(bào)中呈現(xiàn)出來的好轉(zhuǎn)在三季度又被吞沒了。從中報(bào)來看，山西證券分析“通過和2005-2012年歷史平均數(shù)據(jù)比較可以得知2012年中期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流/營業(yè)收入有45個(gè)細(xì)行業(yè)較歷史平均數(shù)據(jù)要高，可見經(jīng)過2011底至2012年初的現(xiàn)金流低谷之后，當(dāng)前的現(xiàn)金流狀況已經(jīng)得到一定改善，已經(jīng)回暖至歷史平均水平以上。”
但我們比較公司銷售商品或提供勞務(wù)得到的現(xiàn)金同營業(yè)收入作比較，情況并沒有好轉(zhuǎn)。從2008年以來的三季報(bào)和年報(bào)數(shù)據(jù)，該比值呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，從2008年三季報(bào)的1.01下滑到現(xiàn)在的0.94，具體趨勢(shì)如圖所示。
而存貨方面，今年一季度的行業(yè)存貨量達(dá)到近2年最高值3600億，而從中報(bào)和三季報(bào)來看，庫存量開始下滑，分別是3300億和3150億，回到了2011年底的水平。當(dāng)然這與行業(yè)的凈利潤大幅下滑的相比，去庫存的幅度依然非常小。部分產(chǎn)能過剩的子行業(yè)將進(jìn)一步通過價(jià)格來調(diào)整產(chǎn)出。而企業(yè)去庫存也是行業(yè)景氣度一個(gè)指標(biāo)，也顯示出行業(yè)活躍度截至三季報(bào)時(shí)仍未轉(zhuǎn)好，各企業(yè)紛紛減庫存的狀態(tài)，基本可以展現(xiàn)行業(yè)的活躍度仍處于下降階段。
而目前的化工產(chǎn)品的開工率方面，10月進(jìn)入用肥淡季，化肥整體開工有所下滑;氯堿開工有所回升;聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈因檢修期結(jié)束，開工率有所上升;化纖開工率仍維持在較高水平。圖示為部分化工產(chǎn)品5月份以來的開工情況。
在此之前，多家券商判斷化工行業(yè)復(fù)蘇可能在今年四季度，按照現(xiàn)在不盡如人意的三季報(bào)來看，要復(fù)蘇至少要等到明年一季度了。
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